ВЗГЛЯД ИНСТИТУЦИО­НАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА (BUY-SIDE)

КТО ТАКИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫ

Основная деятельность ИИ направлена на инвестиции в публичные активы фондового рынка: акции, облигации, сырьевые производные финансовые инструменты, валюту и недвижимость.

Классификации ИИ

Крупнейшие группы российских ИИ могут быть классифицированы следующим образом:

• доверительное управление;
• паевые инвестиционные фонды;
• страховые компании;
• пенсионные фонды;
• эндаументы Эндаумент (endowment) – целевой фонд для функционирования некоммерческих и благотворительных организаций. ;
• банки;
• другие.

Цели и стратегии ИИ

Основная цель ИИ – это получение инвестиционного дохода от вложения денежных средств в различные классы активов на заданном горизонте инвестирования.

Каждый фонд/стратегия следуют инвестиционной политике и имеют инвестиционную декларацию, в которой прописаны основные направления инвестиционной деятельности и ограничения по инвестированию. В зависимости от этих направлений фонд принимает стратегию инвестирования. Чем более социально значимые инвестиции (например, пенсионные деньги), тем большее количество ограничений накладывается на управление фондом для снижения рисков потери инвестиций. Как правило, менее рискованные фонды инвестируют большую часть средств в облигации (суверенные и корпоративные) в силу ограничений по размеру падения стоимости чистых активов фонда.

Инвестиционные декларации наиболее рисковых фондов (хедж-фондов, ПИФов для квалифицированных инвесторов) максимально широки, что позволяет управляющим реализовывать стратегию инвестирования, используя максимальный спектр финансовых инструментов.

Пенсионные деньги как наиболее консервативные вложения имеют высокие требования к уровням риска инвестирования и, как следствие, пользуются рискованными инструментами (акциями, опционами, прямыми инвестициями) в минимальном объеме. В случае же инвестирования в такие классы активов фонды требуют от эмитента максимального раскрытия информации, особенно в области стратегии компании, долгосрочных планов и т. д.

Следующими с точки зрения рисков идут страховые организации. Степень регулирования их меньшая, но они также предпочитают долгосрочный горизонт инвестирования и максимальную открытость компании-эмитента.

После страховых денег наиболее рискованными являются инвестиции ПИФов. Вкладываются в такие инструменты неквалифицированные инвесторы, у которых тоже есть ограничения по инвестированию, но они, как правило, минимальны. Обычно ПИФы участвуют в IPO.

Ну и наиболее предпочтительными для компаний-эмитентов являются хедж-фонды и фонды доверительного управления для квалифицированных инвесторов, которые почти не имеют ограничений по инвестированию в инвестиционных декларациях и готовы на максимальный риск.

При этом необходимо заметить, что если с точки зрения рисков пенсионные фонды – наименее рискованные инвесторы, то с точки зрения размера инвестиций они крупнейшие. Так как НПФ управляют огромными средствами, их минимальная аллокация на акции занимает значительную часть размещения. Поэтому компании-эмитенту выгодно привлекать при размещении своих акций пенсионные и страховые деньги. Вторым преимуществом крупного капитала является его долгосрочность держания позиции, что снижает волатильность котировок при «штормах» на рынках.

К крупным игрокам среди ИИ относят также банки. В Российской Федерации банки являются универсальными и не имеют ограничений по инвестированию средств. Но инвестирование собственных средств обычно консервативно, и покупки рискованных активов очень ограниченны, поэтому банки активно участвуют в размещениях акций через брокерские структуры на клиентские деньги.

Регуляторные требования, риски, ограничения инвестирования

Наиболее социально значимые классы ИИ (банки, пенсионные деньги и инвестиции неквалифицированных инвесторов) регулируются Центральным банком Российской Федерации. Пенсионные деньги как наиболее крупные участники IPO могут быть как государственными, так и корпоративными.

Как мы уже упоминали, основным ограничением для инвестирования пенсионных денег является их безубыточность на годовом интервале, что заметно ограничивает инвестирование в акции. При этом другие институциональные инвесторы не ограничены такими правилами. Также к числу наиболее важных ограничений следует добавить ограничение доли инвестиций на одного эмитента и инвестирование в компании только определенного уровня листинга на Московской бирже.

Также заметным институциональным участником на этом рынке являются паевые инвестиционные фонды. Инвесторами таких фондов являются как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы. ПИФ является обособленным имущественным комплексом, состоящим из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании, и не является отдельным юридическим лицом, что позволяет ему иметь наиболее оптимальную систему налогообложения.

Если рассматривать ПИФы для неквалифицированных инвесторов, которые составляют большую часть российского рынка открытых и интервальных ПИФов, то основное ограничение по инвестированию – это ограничение доли инвестирования на одного эмитента.

Место и роль ИИ на рынке

До 2022 года ИИ занимали большую долю на рынке акций за счет иностранных инвесторов, которые были представлены различными классами ИИ. Инвестирование в Россию являлось частью общего мандата на инвестирование по всему миру, поэтому каких-либо значительных ограничений по инвестированию в определенные классы активов они не имели.

В настоящее время на российском рынке ИИ занимают достаточно скромную роль. Согласно нашим оценкам, доля владения акциями между физическими лицами и институциональными делится в пропорции 50/50. При этом физические лица более активные инвесторы, и им принадлежит большая доля оборота – по оценкам Московской биржи, около 70–80 %.

Тем не менее российские ИИ остаются важной составляющей российского фондового рынка и законодателями мод в таких направлениях, как:

• требования к корпоративному управлению;
• улучшение ликвидности рынка;
• оптимизации аллокации активов между различными их классами.

ФАКТОРЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ В IPO. ВЗГЛЯД ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

ИИ в целом заинтересованы в развитии рынка IPO, поскольку он дает дополнительные опции по диверсификации активов и снижению рисков инвестирования, а также возможность купить крупный пакет инвестиционно привлекательной компании по приемлемой цене.

Каждый инвестор уникален и следует своей логике в процессе принятия решения об инвестировании в IPO. Точно также уникальны и сделки IPO – у каждой свои плюсы и минусы. И все же закономерности есть.

Цена IPO

Одним из главных факторов принятия решения для ИИ выступает таргетируемая в сделке цена. Для принятия решения цена будет помещена в контекст уже имеющихся торгуемых аналогов (выше или ниже их мультипликаторов), а сам эмитент проранжирован по всем ключевым характеристикам, включая рост, прибыльность, размер, позиции на рынке присутствия и т. д. Простое правило рынка состоит в том, что инвестор стремится к дисконту относительно торгуемых аналогов, в то время как эмитент ищет премию. Как раз имея целью максимизировать шансы на компромисс, цена сделки на стадии маркетинга, как правило, устанавливается в виде диапазона.

Фактор цены может быть более или менее актуален в зависимости от сделки. Так, выход на рынок пятой по счету компании сектора золотодобычи будет более чувствителен к оценке, чем размещение первой в своем роде компании биотеха или роботостроения. Во втором случае привлекательность инвестиционной истории имеет шансы стать более весомым фактором спроса со стороны ИИ.

Отдельно уточним, что в текущих реалиях анализ цены сделки IPO, вероятно, будет в большой степени игнорировать широкий круг иностранных компаний-аналогов, учитывая их ограниченную доступность для российских инвесторов.

Привлекательность инвестиционной истории

Качество инвестиционной истории компании-эмитента – еще один определяющий фактор принятия решения об инвестировании в IPO в среде ИИ.

Упрощая: суть маркетинга любой сделки IPO сводится к тому, чтобы вывести фактор инвестиционной истории на первое место, снизив чувствительность к цене. Сложность состоит в том, что для разных инвесторов и, более того, в разный момент времени качество инвестиционной истории будет определяется разным набором характеристик.

Как правило, размещение акций происходит на фоне крупных инвестиционных проектов компании-эмитента, что делает рост фундаментальной стоимости основой инвестиционного предложения. Альтернативно на рынок может выходить относительно зрелый бизнес со средними для отрасли темпами роста и высокими показателями в части способности создавать маржу и свободный денежный поток. Основным элементом инвестиционного предложения такого эмитента станет дивидендная доходность. ИИ калибруют свои предпочтения по шкале «дивиденды против роста» в зависимости от степени зарегулированности и собственной риск-стратегии.

Особенностью текущего рыночного момента (характеризующего высокой неопределенностью внешних факторов и волатильностью фондового рынка) можно считать возросшие требования инвесторов к кандидатам на IPO в части способности обеспечивать высокие темпы роста (30–40 % в год) при одновременном поддержании высоких показателей по маржинальности и свободному денежному потоку.

Объем размещения

Институциональные инвесторы традиционно чувствительны к объему сделки. Крупная сделка дает необходимый комфорт с точки зрения будущей ликвидности акций, что на практике означает возможности без влияния на цену увеличивать или уменьшать позицию в акциях эмитента.

Также важна капитализация эмитента. Крупные имена более комфортны с точки зрения рисков банкротств и/или критических негативных изменений в бизнес-модели.

Очень условно идеальным для институционального инвестора эмитентом в текущей рыночной ситуации можно считать компанию с капитализацией в 50–100 млрд рублей и объемом размещений не менее 10 % капитала.

Репутация банков-организаторов

Фактор был условно вторичным до начала 2022 года (ввиду доминирующего положения на рынке IPO глобальных bulge-bracket банков Bulge bracket (BB) – это крупнейшие мировые инвестиционные банки, ведущие банковские учреждения, которые обслуживают клиентов, состоящих из правительств, крупных корпораций и учреждений. ), но получает актуальное звучание сейчас в период некрупных размещений, организацией которых часто занимаются также некрупные игроки без устоявшейся репутации на рынке.

Прочие факторы

Временное «окно» размещения. Легче получить внимание ИИ в начале года, когда есть аппетит к ребалансировке портфеля и нет большого количества конкурирующих сделок. Конец года – традиционно самый насыщенный период с точки зрения сделок IPO, когда конкуренция за спрос со стороны инвесторов максимально высока.

ВЛИЯНИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА СДЕЛКУ IPO

Опыт ИИ в инвестировании, количественной и качественной оценке эмитентов делает сам факт их участия в сделке важным фактором ее поддержки. Положительное решение об инвестировании со стороны ключевых ИИ способно стимулировать спрос со стороны других участников рынка.

Влияние на цену размещения. Принимая во внимание размер инвестиций от ИИ, компания-эмитент «идет на уступки» в части цены размещения, оставляя больший потенциал роста котировок инвесторам.

Влияние на степень открытости и подотчетности эмитента. ИИ формируют ожидания рынка в части стандартов корпоративного управления, раскрытия информации, IR-коммуникаций до и после размещения. Ожидания ИИ учитывают лучшие рыночные практики, способствуя качественному развитию эмитента.

Влияние на ликвидность. Институциональные фонды, как правило, имеют длинный горизонт инвестирования. Это стабильная часть free-float, которая дает акции устойчивость к краткосрочным «просадкам» рынка. При этом следует отметить, что чрезмерная доля ИИ во free-float может оказать негативное влияние на ежедневную ликвидность. Правильный баланс между институциональными и частными инвесторами – одна из главнейших задач построения книги заявок в IPO.