Что представляет собой идеальная IPO-сделка? Концепцию «идеальности» следует рассматривать с точки зрения как компании-эмитента, так и инвестора.
Для инвестора важно увидеть положительную динамику котировок, особенно в первые дни торгов, а также высокую ликвидность акций на вторичном рынке, что позволит в случае необходимости частично или полностью реализовать приобретенные акции.
Для компании идеальным сценарием является возможность провести IPO по приемлемой оценке, в объеме, соответствующем возможностям текущего рынка, и достичь приемлемой ликвидности на вторичном рынке.
Получается, что идеальная сделка возможна только при достижении компромисса между интересами инвесторов и компании-эмитента, что подразумевает рост акций компании по крайней мере на 10 % в первые дни торгов и стабильную положительную динамику котировки в среднесрочной перспективе.
Почему для компании важен рост акций в первые дни торгов и в среднесрочной перспективе? Для компании действует принцип маховика, основанный на балансе спроса и предложения: компания немного уступает в оценке, позволяя инвесторам заработать на этапе IPO, что ведет к повышению цены акций компании и в конечном счете позволяет ей привлечь дополнительные инвестиции и реализовать акции по более высокой оценке в рамках последующих размещений (SPO). Этот принцип также работает в пользу инвесторов: они вкладывают деньги, цена акций компании растет, они зарабатывают на своих инвестициях, что привлекает еще больше денег от инвесторов и способствует дальнейшему росту котировки. Подобный подход позволяет найти оптимальный баланс между интересами инвесторов и компании-эмитента / продающих акционеров.
Данный принцип работы маховика можно наблюдать на примере динамики акций «Группы Позитив». Компания провела прямой листинг на Московской бирже, и уже в первый день торгов котировки выросли практически на 30 %. В сентябре 2022 года компания провела SPO по оценке, значительно превышающей уровень прямого листинга. Несмотря на то, что сбор заявок проходил на фоне высокой рыночной волатильности, компания смогла собрать книгу заявок в том числе за счет лояльности инвесторов, которые держали акции компании и заработали на их росте ранее.
При изучении истории российского рынка первичных размещений становится понятно, что идеальных сделок было немного за период с 2010 года. При этом сам рынок можно условно разделить на два периода: «классический рынок» до 2022 года и «новый рынок» после 2022 года.
Характерным признаком «классического рынка» является определяющая роль крупных международных институциональных инвесторов в ходе формирования книги заявок, в то время как спрос со стороны розничных инвесторов был, как правило, незначителен. В качестве примеров относительно недавних «идеальных» сделок на «классическом рынке» можно привести IPO HeadHunter. Размещение продемонстрировало умеренный рост котировок в первый день торгов и их стабильный рост в дальнейшем. Однако уже ближе к окончанию периода «классического рынка» роль розничного инвестора заметно усилилась в части привлечения спроса. Успех прямого листинга «Группы Позитив» был достигнут во многом благодаря розничным инвесторам. Сама сделка стала по-настоящему уникальной для своего времени, так как представляла собой первый в истории прямой листинг на Московской бирже, а также задала тренд по взаимодействию с розничными инвесторами.
На «новом рынке» пока отсутствует достаточное количество наблюдений. Однако по первым сделкам отчетливо видно, что розничные инвесторы стали основным драйвером спроса в IPO.
Примером практически идеальной сделки из «нового рынка» является IPO ГК «Астра». Этому способствовал целый ряд факторов. Отметим лишь некоторые из них. Во-первых, на момент выхода на IPO компания демонстрировала впечатляющие финансовые результаты и при этом сделала шаг навстречу инвесторам, установив ценовой диапазон с дисконтом к своему основному конкуренту. Во-вторых, компания применила новый для рынка подход, предоставив приоритетную аллокацию небольшим заявкам розничных инвесторов. В результате книга заявок была переподписана более чем в 20 раз, а цена акции выросла почти на 70 % по итогам первых двух дней торгов. Затем котировка несколько скорректировалась, но оставалась на 50 % выше цены IPO через месяц после сделки. Таким образом, инвесторы смогли неплохо заработать на этом IPO в краткосрочном периоде. Компания, в свою очередь, сделала уверенный первый шаг на пути к построению долгосрочной публичной истории.
ИДЕАЛЬНЫЙ КАНДИДАТ ДЛЯ IPO
Идеальный кандидат – это фундаментальный и важный аспект идеальной сделки. Он является базовым (но недостаточным) условием для идеальной сделки, на котором строятся остальные компоненты в виде подготовки к сделке, включая позиционирование компании, оценку, разработку стратегии маркетинга, а также реализацию сделки. Только комбинация всех этих факторов создает основу для идеальной сделки IPO.
Попробуем вывести формулу идеального кандидата на примере компании ГК «Астра». Во-первых, это быстрорастущая компания как в операционном, так и в финансовом плане, с высоким потенциалом для будущего роста. Во-вторых, ГК «Астра» является лидером своего рынка с существенным отрывом от своих конкурентов. В-третьих, она уже является высокомаржинальной не только по EBITDA, но и по чистой прибыли, что позволяет при желании платить дивиденды.
Такие компании, как Headhunter, «Группа Позитив» и Whoosh, также соответствуют формуле идеального кандидата по всем указанным пунктам.
Таким образом, идеальный кандидат играет важную роль в идеальной сделке, но это только первый компонент. Важно также уделить должное внимание подготовительному этапу и периоду реализации сделки, о которых будет рассказано в следующих разделах.
